龙湖集团(00960.HK)

龙湖集团(00960.HK):分项业务稳增,自律式资金管理稳盘面,维持“优大于市”评级

时间:20-09-14 09:17    来源:格隆汇

机构:海通证券

评级:优大于市

投资要点:

2020H1 合约销售实现同比增长,区域布局均衡。2020H1 公司合同销售额为1111 亿元,同比增长 5.2%,销售建筑面积 654.6 万平,同比增长 0.6%,销售单价 16973 元每平,同比增长 4.6%。长三角、西部、环渤海、华南及华中片区合同销售额占比分别为 37%、25%、22%、12%、4%。

中期物业结转同比提升,营收和净利稳增长。2020H1 公司营业收入 511 亿元,同比增长 32.6%,综合毛利率 30.8%,同比下滑 1.83 个百分点。分项业务来看,公司物业发展业务收入为 452.5 亿元,同比增长 32.4%,交付物业总建面338.3万平,结算毛利率27.2%。 物业投资业务不含税租金收入为 33.6亿元,同比增长 30.4%,其中商场、租赁住房、其他收入占比分别为 77.4%、21.8%和 0.8%。股东应占利润 63.4 亿元,剔除公平值变动等影响后股东应占核心利润 52.7 亿元,同比增长 12.1%,核心税后利润率 14.6%,基本每股盈利 1.08 元,中期派息 0.40 元每股,同比增长 11.1%。

H1 融资渠道通畅,低息融资稳定资金盘面。公司上半年在境内成功发行 28亿元公司债和 30 亿元住房租赁专项公司债,利率在 3.55-4.20%之间,期限在 5-7 年左右。同时公司在境外成功发行 6.5 亿美元优先票据,利率在3.375%-3.85%之间,期限在 7.25-12 年。截止 2020H1 公司账面现金 784 亿元, 现金短债比 4.55 倍, 综合借贷总额为 1686 亿元,平均借贷成本为 4.5%,平均借贷年限为 6.45 年,净负债率为 51.4%。

土地储备有序拓展。2020H1 公司新增土地储备总建面 1101 万平,权益面积为 743 万平,平均权益收购成本为 6425 元每平。截止 2020H1 公司总土地储备合计 7354 万平,权益面积为 5128 万平,平均成本为 5829 元每平,为当期签约单价的 34.4%。分地区来看,环渤海土地储备面积占比为 32.6%、西部地区 26.2%、长三角地区 18%、华南地区 11.9%、华中地区 11.2%、中国香港地区 0.1%。7 月公司新增土地储备建面 202 万平。2020 年 1-7 月公司新增 63 幅土地(总建面 1303 万方) ,新拓展 6 个城市。持有物业方面,公司已开业商场建筑面积为387万平 (含车位504万平) ,整体出租率94.7%,冠寓已开业 7.9 万间,整体出租率 85.3%,超 6 个月项目出租率 88.6%。

投资建议: “优于大市” 。我们预测公司 2020 年 EPS 约为 3.73 元每股。我们认为,公司长期财务稳健、土储布局充裕且质量优、分项业务稳扎稳打,业绩兼具成长性和稳健性,我们给予公司 2020 年 10-12 倍 PE 估值,对应市值约为 2542-3050 亿港元,对应合理价值区间为每股 42.35-50.82 港元,2020年 PEG 为 0.50-0.60。(本文非特别注明,均以人民币计价,1 港元=0.88 人民币)

风险提示:下半年个别城市调控收紧,影响销售基本面。